兩年前，時居中國第一、第四大的互聯(lián)網(wǎng)上市公司阿里巴巴（BABA.N）和京東（JD.O）分別牽手零售企業(yè)蘇寧云商（002024.SZ）和永輝超市（601933.SH），被外界看作是線上線下融合潮的到來，以及在互聯(lián)網(wǎng)巨頭的影響下新零售業(yè)開啟。

2015年8月7日，京東與永輝超市達成戰(zhàn)略合作。京東以每股人民幣9元的價格認購永輝超市新發(fā)行的普通股，交易總金額為人民幣43.1億元（約合7億美元）。交易完成后，京東持有永輝超市10%的股權。

隨后，2015年8月10日，阿里巴巴與蘇寧云商宣布達成全面戰(zhàn)略合作。根據(jù)協(xié)議，阿里巴巴以每股15.17元的價格，總計283.4億元人民幣投資蘇寧云商，并由此持有蘇寧云商19.99%的股份。

兩年過去，從資本市場來看，蘇寧云商的最新收盤價格為11.2元，股價與兩年前比下跌17%；永輝超市的最新收盤價格為7元，與兩年前相比上漲43%。

資本市場給出不同的反應是因為兩對組合產(chǎn)生了不同的“化學反應”。

京東“聯(lián)姻”永輝超市，后者業(yè)績不斷攀升。

2016年，永輝超市的業(yè)績亮眼，凈利潤翻倍。其2016年的財報顯示，全年營業(yè)收入為492.32億元，同比增長16.82%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.42億元，同比增長105.18％?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤為10.87億元，同比增長67.33%。

永輝超市最新的業(yè)績快報顯示，2017年上半年公司業(yè)績再次大幅增長，實現(xiàn)營業(yè)收入283.17億元，同比增長15.49%；歸母凈利潤10.51億元，同比增長56.94%，超出此前預期。永輝超市二季度營業(yè)收入和歸母凈利潤預計為130.55億元和3.07億元，同比增速分別為17.6%和55.49%。

永輝超市與京東的結合之所以漸入佳境，其主要原因是它們最開始就是“優(yōu)勢互補、強強聯(lián)合”。

京東的優(yōu)勢主要集中在互聯(lián)網(wǎng)流量、物流和倉儲；而京東的劣勢也很明顯，在生鮮和熟食等電商不好覆蓋的領域。

京東想要保持和鞏固在電商領域的江湖地位，一定要實現(xiàn)電商平臺全覆蓋。于是，京東找到了一個與自己最匹配的“切合點”——永輝超市。

永輝超市的目標是想以生鮮為切入點，做全品類的零售商。其最大的優(yōu)勢也是京東最大的劣勢所在，即生鮮、熟食等經(jīng)驗成熟。其次是門店多。而永輝超市的劣勢則在于，線上流量缺乏，最后一公里配送覆蓋不足。而這，又恰恰是京東的優(yōu)勢。

兩者優(yōu)勢互補，形成了“永輝超市供應鏈+就近的門店+京東的入口流量+京東最后一公里的配送”的解決方案。

這樣大大提高了永輝超市生鮮食品的吞吐容量，擴大了生鮮食品的覆蓋范圍；其次單店營收也得到了大幅提高。

“牽手”之后，“版圖”的擴張帶動收入增長。擴張帶來規(guī)模效應持續(xù)釋放，供應鏈資源整合，導致單位采購成本下降，毛利率得到不斷提高。

業(yè)績預報顯示，2017年上半年永輝超市營業(yè)利潤率和凈利潤率分別為4.3%和3.7%，較去年同期均提升了1個百分點，利潤率持續(xù)上升的主要原因是近年來門店不斷擴張所致。

此外，永輝超市2016年度新開門店105家（包含永輝會員店、超級物種及優(yōu)選店），同店營業(yè)收入增加1.9%。財報中提到，公司的毛利率從2014年的19.66%提升至2015年的19.83%，2016年則達到20.19%。

根據(jù)公司官網(wǎng)，永輝超市2017年上半年新開BRAVO門店35家，新開賣場和超級物種各1家，加上未公布的優(yōu)選店和會員店，預計公司已經(jīng)完成此前計劃2017年新開門店100家的半數(shù)。

群益證券（香港）預估，截至今年6月末公司已開業(yè)門店約540家，其中年滿2年的成熟門店約350家。

反觀蘇寧云商，主營業(yè)務的業(yè)績卻并沒有在與阿里的合作中“獲益”，一直處于虧損的狀態(tài)。

2017年4月29日，蘇寧云商發(fā)布了2017年第一季度的報告，報告期間公司實現(xiàn)營業(yè)收入373.77億元，同比增17.38%；歸屬母公司凈利潤0.78億元，同比增126.43%。報告稱，蘇寧云商在2016年第四季度便實現(xiàn)了盈利拐點，盈利能力持續(xù)增長。

但仔細查閱蘇寧云商2017年第一季度財報可以發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)的投資收益為1.56億元，歸屬母公司股東的凈利潤為0.78億元，而歸屬于母公司扣非后凈利潤則虧損0.78億元，仍處于虧損狀態(tài)。

也就是說，蘇寧云商的收益并不是依靠主營業(yè)務業(yè)績所得，而是依靠資本市場操作和變賣固定資產(chǎn)變現(xiàn)、閑置資金開展投資理財帶來的投資收益獲得。

2016年的業(yè)績情況與此類似。

蘇寧云商2017年3月31日發(fā)布的2016年年報顯示，報告期內(nèi)，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入1485.85億元，同比上升9.62%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤7.04億元，同比下降19.27%；扣除非經(jīng)常性損益之后，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為-11.08億元，未能擺脫虧損局面。

2016年財報中顯示的7.04億元凈利潤，是依靠其出售北京京朝蘇寧電器有限公司100%股權獲得的9.88億元，以及同年，蘇寧云商完成以部分倉儲物業(yè)為標的資產(chǎn)開展的相關創(chuàng)新型資產(chǎn)運作，交易獲得3.94億元。

出現(xiàn)這種結局，主要是因為阿里巴巴入股蘇寧云商在一開始就顯得有點兒“先天不足、貌合神離”。

首先，阿里巴巴“牽手”蘇寧云商，切入的商品是電器，這與京東“聯(lián)姻”永輝超市的切入點生鮮完全不同。生鮮產(chǎn)品面向的客戶群體巨大，毛利?。ㄒ话愕陀?2%）而購買頻次高，用戶粘性強，與京東的高流量結合，相得益彰；而蘇寧所賣的電器，單價高購買頻次小，阿里巴巴與蘇寧相結合，會對已經(jīng)進駐淘寶和天貓的其他電器商家形成打壓。因為這些商家并不能獲得蘇寧線下店的支持，所謂的線下體驗還只局限于蘇寧自己的產(chǎn)品。

相反，蘇寧天貓旗艦店的上線，實質(zhì)上是在同一平臺增添了一個強勁的競爭對手，而且該對手還能獲得阿里的流量和營銷支持。這對于阿里巴巴平臺經(jīng)營同類產(chǎn)品的商家必然是個壞消息。

其次，合作的初衷是阿里想獲得蘇寧云商的線下渠道，但阿里在物流方面已有布局，除了構建自有的菜鳥網(wǎng)絡，也于2013年投資海爾日日順，再加上蘇寧物流，不禁讓人感覺有重復投資之嫌。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，阿里物流體系中帶頭的菜鳥網(wǎng)的業(yè)績亟須突破，因為進駐它的倉儲體系的商家低于預期，利用率低。